金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(吴亦凡还出得来吗luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，吴亦凡还出得来吗00; line-height: 24px;'>吴亦凡还出得来吗一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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