金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有Medical staff可数吗，stuff(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎnMedical staff可数吗，stuffg)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎnMedical staff可数吗，stuffg)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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