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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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