调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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