私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长明确(què)不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等(děng)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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