2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业(yè)容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域(yù)的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图2197的立方根是多少，216的立方根是多少片2197的立方根是多少，216的立方根是多少(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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