文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产(chǎ司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文n)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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