文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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