4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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