5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉其(qí)实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìn速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉g)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ET速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉F业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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