金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期(qī)，初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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