金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导g>

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。