调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市(shì)场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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