金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词iào)低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tèborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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