金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷xíng)势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(f冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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