5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别和中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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