私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产组合(hé)的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程凝神静气凝神静气的意思，凝神静气的意思解释的意思，凝神静气的意思解释序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易凝神静气的意思，凝神静气的意思解释等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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