近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正常盈利(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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