亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断

　　文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却(què)仍(réng)未回(huí)落，反而(ér)进(jìn)一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅(fú)度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率的期限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我(wǒ)们认为税期(qī)结束，资金不(bù)松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能(néng)会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流(liú)动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因(yīn)此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资者对于(yú)未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行(xíng)的预期(qī)更为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计资(zī)金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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