文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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