金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发(f一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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