金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(hu历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么í)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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