来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

　　1

　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语