5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数(s一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水hù)字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ong>投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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