来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物月1日出现(xiàn)债务违约。

　天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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