上(shàng)市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发(fā)展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多(duō)数上(shàng)市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回(huí)的可(kě)能(néng)性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳(wěn)定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行的(de)可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益(yì)良好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可(kě)转债市(shì)场风格变化，及(jí)时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明(míng)确预期。比如(rú)，可(kě)进一步明(míng)确(què)可转债在退(tuì)市后是否仍(réng)存(cún)在交(jiāo)易可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资者(zhě)利感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能(néng)视而感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内不见了。各市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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