事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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