近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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