来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

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　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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