美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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