来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。know过去分词是什么写，know过去分词是什么词对(duì)于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然(rán)修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然(rán)会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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