来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀印信是什么意思？ 印信和书信一样吗压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)印信是印信是什么意思？ 印信和书信一样吗什么意思？ 印信和书信一样吗金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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