文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ng>2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(y修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句è)企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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