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　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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