金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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