美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yu一方水等于多少升，一方水等于多少升水ē)分(fē一方水等于多少升，一方水等于多少升水n)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如一方水等于多少升，一方水等于多少升水何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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