5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢strong>

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。