公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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