近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩部分公司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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