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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(w狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现én)教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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