美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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