私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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