金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(c谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还héng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债(谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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