金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还(hái)没(mé池子为什么被封杀i)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大池子为什么被封杀行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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