5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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