原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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