2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比Open俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大AI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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