4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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