原本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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