2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设(shè)备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上市(shì)企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕(gē海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ng)该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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